圖為上海外灘金融廣場(chǎng)的標(biāo)志之一“外灘�！薄� 高山之林供圖
大國崛起，離不開大國金融，而發(fā)達(dá)開放的資本市場(chǎng)是大國金融的核心元素。
1986年11月14日，中國改革開放總設(shè)計(jì)師鄧小平將飛樂音響股票贈(zèng)送給來訪的時(shí)任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生，也將中國發(fā)展證券市場(chǎng)的信心送給了全世界。
30年后的2017年8月，中國股市總市值達(dá)到8.52萬億美元，連續(xù)3年位居全球資本市場(chǎng)第二。A股將納入明晟（MSCI）指數(shù)。
黨的十八大以來，我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)加快推進(jìn)，基礎(chǔ)制度不斷夯實(shí)，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，改革發(fā)展穩(wěn)定呈現(xiàn)新氣象，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
作為中國經(jīng)濟(jì)最具活力的一環(huán)和資源高效配置的重要平臺(tái)，中國資本市場(chǎng)扮演著越來越重要的角色。國際投資者對(duì)中國資本市場(chǎng)的認(rèn)同感和參與度進(jìn)一步提升，A股成為全球資本配置的重要組成部分。外媒評(píng)論，中國資本市場(chǎng)在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)日益重要的地位，“新的國際金融中心正在向中國漂移”。
補(bǔ)足層次 完善融資功能
“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國的改革方向�！�2015年9月，國家主席習(xí)近平接受美國《華爾街日?qǐng)?bào)》書面專訪時(shí)字字?jǐn)S地有聲
鄧小平送給約翰·范爾霖的飛樂音響股票于5年后的1991年12月從柜臺(tái)交易轉(zhuǎn)至上海證券交易所，成為首批上市交易股。
滬深兩個(gè)證券交易所開業(yè)，構(gòu)成我國資本市場(chǎng)的塔尖頂層。作為主板市場(chǎng)，滬深交易所開始了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資助力的使命；股市融資讓人們認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的力量。2004年中小企業(yè)板成立，2009年創(chuàng)業(yè)板成立，中國證券交易所建設(shè)突飛猛進(jìn)。截至2017年8月底，滬深交易所共有上市公司3362家，總市值56.2萬億元。中國進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)達(dá)到115家，排名世界第二。
然而，進(jìn)入本世紀(jì)尤其是七八年前，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無數(shù)亟需融資發(fā)展的中小微企業(yè)期盼資本市場(chǎng)的甘霖。作為改革開放國策的一個(gè)組成部分，資本市場(chǎng)如何更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？
與美國的資本市場(chǎng)最開始從華爾街邊上的梧桐樹下開始場(chǎng)外交易不同，我國的股票交易市場(chǎng)是從頂層的交易所開始的，這種從頂層開始的發(fā)展方式，就帶來一個(gè)結(jié)構(gòu)不完善、有塔尖無基座的市場(chǎng)層次。這種不均衡，嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。如何讓企業(yè)從創(chuàng)建到上市，有個(gè)上臺(tái)階式的融資發(fā)展機(jī)制？
黨的十八大以來，習(xí)近平總書記明確提出，要盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。
2012年9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）成立。2013年，新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，成為全國性證券交易場(chǎng)所。2017年8月，新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬家，成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場(chǎng)所，中小微企業(yè)占比達(dá)94%。
新三板實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)的突破，一批中小企業(yè)掛牌后，獲得股權(quán)或債權(quán)融資，改善了融資結(jié)構(gòu)，提升了品牌價(jià)值。與此同時(shí)，新三板拓寬了早期投資退出渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）退出案例中，通過新三板退出的分別占61.5%、71.4%。這一“退”意義非同尋常，它徹底改變了過去VC/PE集中做成熟項(xiàng)目的狀況，引領(lǐng)和帶動(dòng)了社會(huì)資本對(duì)初創(chuàng)型科技企業(yè)的投資。
不過，新三板的容量仍然有限，仍有一大批初創(chuàng)企業(yè)無法登陸資本市場(chǎng)。以北京為例，2016年規(guī)模以上中小微企業(yè)超3萬家，這些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不僅需要融資，更需要融資能力的培養(yǎng)以及登陸更高層次資本市場(chǎng)前的培育。
于是，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。
商業(yè)賣場(chǎng)既有高級(jí)購物中心、社區(qū)超市，也有路邊店、合法的地?cái)偸袌?chǎng)。在多層次資本市場(chǎng)中，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)就好比合法地?cái)偸袌?chǎng)。它是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)。目前，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在全國已設(shè)立40家，掛牌企業(yè)2.14萬家，還有超過7.3萬家展示企業(yè)，更多的小微企業(yè)躍躍欲試；累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資8589億多元，正逐步成為中小微企業(yè)股權(quán)融資的重要渠道，成為多層次資本市場(chǎng)的塔基。更重要的是，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)使得資本市場(chǎng)服務(wù)重心下移，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度進(jìn)一步拓展。
至此，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在功能定位、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面差異化發(fā)展，形成不同市場(chǎng)與不同企業(yè)在股權(quán)融資上更好的匹配關(guān)系。我國多層次資本市場(chǎng)格局初步形成，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)夯基賦能。
曾經(jīng)，懷抱創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想者羨慕美國硅谷的那條沙丘路，那里密布著300多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，他們掌管著近萬億美元的資本。蘋果、谷歌、臉書等著名高科技公司都在其扶持下壯大。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼指出，美國經(jīng)濟(jì)增長的60%至70%應(yīng)歸功于新經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)，而助推美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正是其發(fā)達(dá)的創(chuàng)投資本。
今天，我們的資本市場(chǎng)上已清晰可見這樣一條路，在北京、深圳等地，風(fēng)投資本與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)從遙望到牽手，因牽手而共贏，因共贏而強(qiáng)大。這讓美國彭博社驚呼：“中國的創(chuàng)業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵�！�
5年來，緊扣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，資本市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力。在穩(wěn)定市場(chǎng)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)大直接融資，在股債兩個(gè)市場(chǎng)上同向發(fā)力，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、降低杠桿率、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等積極作用。5年間，通過IPO和再融資累計(jì)融資超過8萬億元，通過交易所債券市場(chǎng)累計(jì)融資7萬億元。
中國，正將資本配置到更有效率、更具活力以及更能創(chuàng)造就業(yè)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
進(jìn)退有矩 以制度促開放
基礎(chǔ)制度就像資金往來高速公路上的交通規(guī)則，對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展至關(guān)重要。資本市場(chǎng)本是繁榮與危機(jī)交織的夢(mèng)幻之地，市場(chǎng)波動(dòng)屬正常，但容其波動(dòng)，不等于對(duì)其放任。防止大起大落、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的制度建設(shè)不可或缺
鄧小平在給約翰·范爾霖那張“紙”的時(shí)候說，我們要建立“中國特色”的資本市場(chǎng)。那時(shí)，少有人想得出，中國特色的資本市場(chǎng)是什么樣子。
中國資本市場(chǎng)，像一個(gè)青澀少年，在踉踉蹌蹌中逐漸成長。很長時(shí)間里，A股市場(chǎng)在“進(jìn)”與“退”這兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上備受質(zhì)疑。在“進(jìn)”端，新股發(fā)行和市場(chǎng)擴(kuò)容的速度一直受到指數(shù)波動(dòng)的干擾，而在“退”端，盡管退市制度經(jīng)歷了多次改革，但由于種種因素干擾，“不死鳥”一直活著。
黨的十八大以來，我國資本市場(chǎng)著眼于體制機(jī)制改革補(bǔ)短板，穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)“四梁八柱”性質(zhì)的改革。
改革，就是啃硬骨頭。于是，讓“進(jìn)”和“退”按市場(chǎng)規(guī)律和節(jié)奏推進(jìn)，成為近年基礎(chǔ)制度建設(shè)的一個(gè)亮點(diǎn)。在“進(jìn)”端，即上市公司的供給端，實(shí)行IPO常態(tài)化，給市場(chǎng)注入“汩汩活水”，效果明顯。在此進(jìn)程中，上市企業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)沒有降低，有關(guān)部門對(duì)擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全流程審核把控。推行新股發(fā)行體制改革，為股票發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡做準(zhǔn)備，推動(dòng)發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出大步。
在“退”端，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。退市制度不斷改革完善，形成了一套較為完整的退市程序和多元化的退市指標(biāo)體系。對(duì)于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制退市，資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境得到凈化。2016年以來，博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續(xù)退出A股市場(chǎng)。
有序進(jìn)退成為股市新常態(tài)。
與此同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范并購重組取得長足進(jìn)步。在大幅簡(jiǎn)化并購重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的同時(shí)，又嚴(yán)格重組上市要求，加強(qiáng)并購重組監(jiān)管。再融資方面，在滿足上市公司正常合理融資需求的同時(shí)，又規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結(jié)構(gòu)。這“一松一緊”“一放一收”，有效促進(jìn)了金融資源的優(yōu)化配置，有力支持了國企改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，2016年A股上市公司并購重組交易2486單，交易金額2.39萬億元。其中，90%的并購重組交易由市場(chǎng)主體自主實(shí)施，無需證監(jiān)會(huì)審批。
在基礎(chǔ)制度建設(shè)中，規(guī)范參與主體的行為方式也是重要一環(huán)。對(duì)于市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的清倉式減持、“精準(zhǔn)”減持、過橋減持等行為，證監(jiān)會(huì)多措并舉、堵塞漏洞，促進(jìn)上市公司專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營、積極回報(bào)中小股東。
補(bǔ)制度短板，帶來市場(chǎng)波動(dòng)率的明顯下降，內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步提高。與全球市場(chǎng)相比，中國資本市場(chǎng)不僅有量的擴(kuò)大，更有質(zhì)的提升。
堅(jiān)持發(fā)展資本市場(chǎng)，改革、穩(wěn)定、發(fā)展，是全方位的協(xié)調(diào)。基礎(chǔ)制度的逐漸完備,讓中國資本市場(chǎng)魅力倍增，國際投資者對(duì)我國資本市場(chǎng)開放水平和監(jiān)管水準(zhǔn)越來越認(rèn)可。隨著“滬港通”“深港通”順利開啟，內(nèi)地證券市場(chǎng)與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步深化；A股納入明晟（MSCI）指數(shù)，與國際市場(chǎng)接軌更加緊密；2017年6月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票8680.4億元，創(chuàng)2013年底以來的最高紀(jì)錄；我國支持境內(nèi)企業(yè)境外融資，5年來股權(quán)融資達(dá)1317億美元；落實(shí)“一帶一路”倡議，完成對(duì)巴基斯坦證券交易所、哈薩克斯坦阿斯塔納國際交易所的入股，俄羅斯鋁業(yè)成功發(fā)行首期“一帶一路”熊貓債……
猛藥去疴 塑造市場(chǎng)新生態(tài)
近2年，證監(jiān)會(huì)罰沒額是前10年總和的4.7倍；近5年，證監(jiān)會(huì)發(fā)出行政處罰決定書774項(xiàng)，對(duì)160人實(shí)施市場(chǎng)禁入，罰沒款累計(jì)約132億元
中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期遇上了資本市場(chǎng)生態(tài)重塑期。
2015年，在股市異常波動(dòng)之后，相關(guān)部門綜合采取多種穩(wěn)定措施，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。
當(dāng)下，中國的資本市場(chǎng)賬戶是可以看穿的，相關(guān)部門正發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)，依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，重塑市場(chǎng)新生態(tài)。過去一年多來，監(jiān)管部門把穩(wěn)定市場(chǎng)作為修復(fù)市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)的基本前提，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，保持戰(zhàn)略定力，行之有效的監(jiān)管措施堅(jiān)持不動(dòng)搖，全面加強(qiáng)監(jiān)管工作，鮮明體現(xiàn)出“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”特色。
“穩(wěn)”是情勢(shì)所至，“嚴(yán)”是監(jiān)管選擇，而“進(jìn)”是最終方向。
“嚴(yán)”，已是監(jiān)管常態(tài)。
長久以來，資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)大戶及“牛散”以資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)稱王稱霸，很多人對(duì)這種不正�，F(xiàn)象非常痛恨，感到無奈。2017年以來，證券期貨監(jiān)管矛頭直指“資本大鱷”，“撲鼠逮狼”行動(dòng)展開，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)關(guān)切，查處了一批在資本市場(chǎng)上蒙騙欺詐、興風(fēng)作浪的嚴(yán)重違法違規(guī)案件：“資本大玩家”鮮言領(lǐng)到了34.7億元史上最大罰單；唐漢博及其“唐家班”罰沒款合計(jì)逾12億元；黃信銘團(tuán)伙操縱多只股票被罰6.48億元；中鑫富盈集中資金操縱2只股票被罰5.89億元；前發(fā)審委委員馮小樹違法炒股被罰4.99億元……
大力推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，凈化了市場(chǎng)生態(tài)。交易所依法履行一線監(jiān)管職能，初步建立了“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式。嚴(yán)禁忽悠式重組，對(duì)重組造假，將有毒資產(chǎn)注入上市公司的行為絕不姑息，對(duì)重大違法公司“零容忍”。
與此同時(shí)，約束中介機(jī)構(gòu)，整頓和規(guī)范市場(chǎng)主體。不僅加強(qiáng)對(duì)券商資管資金池業(yè)務(wù)的整頓，遏制基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模，還抑制貨幣基金野蠻生長勢(shì)頭，要求券商構(gòu)建有效合規(guī)的風(fēng)控體系，穩(wěn)妥化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
猛藥去疴，重拳治亂。依法有力的監(jiān)管正逐步化解金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資本“脫虛向?qū)崱薄?/p>
高舉高打 嚴(yán)保投資者權(quán)益
如果把中國資本市場(chǎng)比作一串珍珠項(xiàng)鏈，那么，珍珠就是高質(zhì)量的上市公司，數(shù)量要足夠多；穿珠紅線則是基本制度，要牢固扎實(shí)；而對(duì)整條珍珠項(xiàng)鏈的防酸堿、勤呵護(hù)，就是資本市場(chǎng)的監(jiān)管，就是保護(hù)投資者合法權(quán)益
“標(biāo)的資產(chǎn)是否存在法律瑕疵？標(biāo)的公司是否違反社會(huì)保險(xiǎn)相關(guān)法規(guī)？并購涉及的審查意見進(jìn)展如何？”中證中小投資者服務(wù)中心行權(quán)部負(fù)責(zé)人，在重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)上的大聲“三問”，讓上市公司江粉磁材的高管代表們“紅了臉，出了汗”。
過去，普通投資者很難看清上市公司并購重組的關(guān)鍵信息，容易被忽悠式重組、繞道式重組等影響投資決策。2014年，中國證監(jiān)會(huì)設(shè)立中證中小投資者服務(wù)中心，這個(gè)專司中小投資者保護(hù)和服務(wù)的公益性機(jī)構(gòu)，通過購買股票方式，以普通股東身份行使股東質(zhì)詢、訴訟等權(quán)利。截至2017年6月底，投服中心已持有3122家上市公司股票，現(xiàn)場(chǎng)參與55家上市公司股東大會(huì)、20多家重組說明會(huì)，持股行權(quán)已擴(kuò)大到全國。
投資者是資本市場(chǎng)的基石。我國有1億多股民、4.2億基金投資者、超過7000家債券機(jī)構(gòu)投資者和數(shù)量眾多的其他類別投資者，沒有這些投資者參與，資本市場(chǎng)的融資功能和市場(chǎng)流動(dòng)性就無法保障。
黨的十八大以來，習(xí)近平總書記就資本市場(chǎng)改革、發(fā)展和穩(wěn)定作出一系列重要指示，多次強(qiáng)調(diào)要做好投資者權(quán)益保護(hù)工作。近年，資本市場(chǎng)不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，積極配合全國人大常委會(huì)修訂《證券法》和制定《期貨法》。5年間，共計(jì)制定或修訂各類法律、法規(guī)、規(guī)范性文件300余件。
5年來，廣大中小投資者在資本市場(chǎng)的“獲得感”不斷提升。在上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管指引等一系列規(guī)范作用下，僅2016年，滬深兩市有2031家公司現(xiàn)金分紅，共計(jì)8301億元。
錦上添花見美，而雪中送炭見真與善——真心保護(hù)投資者權(quán)益。這5年里，普通投資者賠償、公益訴訟的案例時(shí)有發(fā)生，證券期貨糾紛多元化的化解機(jī)制雛形初現(xiàn)。2016年，最高人民法院與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國部分地區(qū)開展證券期貨糾紛多元化解機(jī)制試點(diǎn)工作的通知》。僅2016年各調(diào)解組織就調(diào)解成功1955個(gè)案件，涉及金額5億元。
真心保護(hù)投資者利益，不僅體現(xiàn)在制度不斷完善上，更體現(xiàn)在普通投資者合法權(quán)益遭到侵害后的賠償補(bǔ)償上。2013年平安證券、2014年海聯(lián)訊大股東，先后主動(dòng)成立先行賠付專項(xiàng)基金，賠償因虛假陳述而給投資者造成的損失，共計(jì)約2萬名投資者獲得約2.68億元的補(bǔ)償額；通過開展支持訴訟試點(diǎn)，投資者獲得更加寶貴的免費(fèi)法律服務(wù)，目前已有上海綠新等7起維權(quán)案件訴訟�！爸袊婕w訴訟制度”已見小荷尖尖角。我們有理由相信，資本市場(chǎng)改革的成果，將會(huì)為越來越多的人民群眾所共享。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 �；荽� 周 琳 何 川 溫濟(jì)聰）
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